華源證券近日發(fā)布大能源行業(yè)2026年第4周周報：截至2025年底，全國累計發(fā)電裝機(jī)容量38.9億千瓦，全年新能源新增裝機(jī)434GW，超出市場預(yù)期，其中風(fēng)電119GW、光伏315GW。需要注意的是，火電新增95GW。單12月看，太陽能新增裝機(jī)41GW、風(fēng)電新增裝機(jī)38GW，遠(yuǎn)高于6-11月單月情況，預(yù)計與年底風(fēng)光大基地項目并網(wǎng)有關(guān)。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

儲能：國家層面提出建立容量電價機(jī)制，各省獨儲容量電價政策有望加快出臺2026年1月30日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于完善發(fā)電側(cè)容量電價機(jī)制的通知》(發(fā)改價格〔2026〕114號)，提出“分類完善煤電、天然氣發(fā)電、抽水蓄能、新型儲能容量電價機(jī)制”，針對電網(wǎng)側(cè)獨立新型儲能，提出“建立電網(wǎng)側(cè)獨立新型儲能容量電價機(jī)制。對服務(wù)于電力系統(tǒng)安全運(yùn)行、未參與配儲的電網(wǎng)側(cè)獨立新型儲能電站，各地可給予容量電價”。

我們預(yù)計更多省份有望出臺容量電價政策，具備投決過會和項目開工落地條件的省級市場增多，國內(nèi)獨儲市場規(guī)模有望變大，儲能集成商、上游零部件及電池企業(yè)等有望受益。

投資分析意見：建議關(guān)注1）集成商：海博思創(chuàng)、陽光電源、阿特斯；2)電池企業(yè)：寧德時代、億緯鋰能、鵬輝能源、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、國軒高科、瑞浦蘭鈞；3）儲能變流器：科華數(shù)據(jù)、正泰電源、盛弘股份、禾望電氣、上能電氣；4）新布局儲能行業(yè)并有望受益于賽道成長性的個股：海希通訊、壹連科技。

電力：完善發(fā)電側(cè)容量電價政策25年電源新增裝機(jī)創(chuàng)新高

國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于完善發(fā)電側(cè)容量電價機(jī)制的通知》（發(fā)改價格〔2026〕114號，以下簡稱《通知》），從電源盈利模型看，114號文的重要性或可媲美1439號文、136號文以及394號文，每一份文件都為電力市場主要參與主體的盈利模型做出重要引導(dǎo)。此次通知為建全電力市場重要一環(huán)，為調(diào)節(jié)性電源正名，終極目標(biāo)綠色低碳轉(zhuǎn)型不變。在新能源全面入市與現(xiàn)貨市場全面鋪開后，如何更好銜接，本次114號文給出了新的答案。我們分析對于各類電源的影響如下：

1）煤電：容量電價各省有序推進(jìn)，中長期電價電量限制松動。實際上，在114號文發(fā)布之前，部分省已經(jīng)根據(jù)自身電源結(jié)構(gòu)、電力電量供需形勢，對于煤電中長期交易價格、比例的限制做出了調(diào)整，此次發(fā)文，可謂是正名，也是順應(yīng)以新能源為主的電力市場化改革。2）氣電：首次在國家層面統(tǒng)一機(jī)制框架與定價原則，氣電機(jī)組盈利能力或有改善。我們認(rèn)為，此次通知或加速各地天然氣發(fā)電機(jī)組的盈利機(jī)制完

善，也提升各地天然氣機(jī)組的建設(shè)積極性。3）抽水蓄能：與633號文銜接，進(jìn)一步規(guī)范抽水蓄能充放電機(jī)制，規(guī)范合理收益。

截至2025年底，全國累計發(fā)電裝機(jī)容量38.9億千瓦，全年新能源新增裝機(jī)434GW，超出市場預(yù)期，其中風(fēng)電119GW、光伏315GW。需要注意的是，火電新增95GW。單12月看，太陽能新增裝機(jī)41GW、風(fēng)電新增裝機(jī)38GW，遠(yuǎn)高于6-11月單月情況，預(yù)計與年底風(fēng)光大基地項目并網(wǎng)有關(guān)，與我們此前預(yù)期一致。我們再次強(qiáng)調(diào)，雖然2025年全年新能源新增裝機(jī)超預(yù)期，但是不可線性外推2026年，預(yù)計在市場化與收益模型規(guī)范化等多約束下，全年新能源新增裝機(jī)環(huán)比將明顯下降。

投資分析意見：114號文邊際利好氣電機(jī)組，建議關(guān)注擁有較多天然氣發(fā)電機(jī)組的華電國際（A/H）、粵電力A。重點推薦：1）兼具股息率與成長性的桂冠電力；2）已充分反映入市預(yù)期的龍源電力（H），3）兼具Alpha與低估值的華潤電力。4）低估值的綠醇公司嘉澤新能。建議關(guān)注：1）持續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式的大水電長江電力、國投電力、川投能源；以及港股低估值風(fēng)電大唐新能源、中廣核新能源、新天

綠色能源；2）關(guān)注具備潛在裝機(jī)增量與較高股息率的公司：大唐發(fā)電（A/H）、華能國際（H）、國電電力、中國電力等；3）綠色消納方向（綠醇等）：吉電股份等；4）資產(chǎn)整合方向：遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、電投產(chǎn)融、黔源電力、新筑股份等。

環(huán)保：“十五五”進(jìn)入雙碳攻堅期，碳減排明確成為發(fā)展主線

2026年作為“十五五”開局之年，國家聚焦綠色轉(zhuǎn)型與“雙碳”目標(biāo)，明確能源轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級、全面節(jié)約、科學(xué)考核四大工作方向，“十五五”作為碳達(dá)峰關(guān)鍵期及能耗雙控從強(qiáng)度向總量轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，碳排放管控預(yù)計將持續(xù)趨嚴(yán)，碳市場（碳定價機(jī)制）和ccer市場預(yù)計都將得到快速發(fā)展。

對于“十五五”的碳市場的發(fā)展而言，擴(kuò)容和配額是關(guān)鍵。一方面，從碳市場管控行業(yè)來看，當(dāng)前碳市場僅納入四大行業(yè)（電力、鋼鐵、水泥、鋁冶煉），預(yù)計2027年剩余行業(yè)將陸續(xù)納入碳市場。另一方面，從碳市場管控力度來看，當(dāng)前控碳力度較低，預(yù)計未來免費(fèi)配額將轉(zhuǎn)向免費(fèi)和有償相結(jié)合。當(dāng)前我國控排企業(yè)碳配額以免費(fèi)配額為主，根據(jù)政策導(dǎo)向，到2027年將形成免費(fèi)分配為主、有償分配為輔的配額分配與管理思路，我們預(yù)計屆時免費(fèi)配額將有所減少，倒逼企業(yè)提高控排強(qiáng)度。

CCER方法學(xué)持續(xù)增加，新型產(chǎn)業(yè)迎來需求釋放。CCER作為碳市場的配角，其用來標(biāo)記溫室氣體減排量，控排企業(yè)向?qū)嵤疤嫉窒被顒拥钠髽I(yè)購買CCER可用于抵消自身碳排放量（抵消上限5%）。此前被認(rèn)可的方法僅有6種，2025年底-2026年初，生態(tài)環(huán)境部等主管部門集中發(fā)布了共計18項全新的CCER方法學(xué)，將市場支持范圍一舉拓展至油氣回收、海洋與生態(tài)系統(tǒng)碳匯、農(nóng)業(yè)沼氣、綠氫、建筑節(jié)能以及強(qiáng)效溫室氣體減排等六大關(guān)鍵領(lǐng)域。

投資分析意見：“十五五”作為碳達(dá)峰的關(guān)鍵時間和能耗雙控從強(qiáng)度向總量的關(guān)鍵時間，碳排放管控或?qū)⒏鼮閲?yán)格，碳市場（碳定價機(jī)制）和CCER市場預(yù)計都將得到快速發(fā)展。建議關(guān)注：1）碳檢測方向，建議關(guān)注雪迪龍；2）降碳能源方向（氫能、綠色甲醇、UCO、綠色蒸汽），推薦嘉澤新能、中集安瑞科、光大環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境，建議關(guān)注山高環(huán)能、吉電股份、復(fù)潔科技等，同時建議關(guān)注生物質(zhì)企業(yè)長青集團(tuán)、光大綠色環(huán)保；3）部分CCER方法學(xué)涉及方向，包括造林碳匯、并網(wǎng)光熱發(fā)電、并網(wǎng)海上風(fēng)力發(fā)電、紅樹林營造、氫能等，推薦海風(fēng)運(yùn)營商福能股份、中閩能源，建議關(guān)注岳陽林紙、長青集團(tuán)等。

風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，儲能裝機(jī)增長不及預(yù)期，用電需求不及預(yù)期，新能源入市政策低于預(yù)期，煤價漲幅超預(yù)期。(華源證券 查浩,劉曉寧,蔡思,鄧思平,邱達(dá)治)