中信建投(24.20 +0.96%,診股)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，截至5月30日，23年電解槽可見(jiàn)訂單量已達(dá)到1116MW，超22年全年722MW出貨54.57%，覆蓋全年出貨目標(biāo)上線(xiàn)的55.80%，全年出貨目標(biāo)支撐性強(qiáng)。電解槽下線(xiàn)距離公開(kāi)招標(biāo)還存在一定的調(diào)試周期，行業(yè)訂單目前仍集中在有既往出貨的企業(yè)。首推一條主線(xiàn)：全年邊際變化最為明顯，出貨能見(jiàn)度最高的電解槽環(huán)節(jié)，建議關(guān)注兩條支線(xiàn)：技術(shù)迭代帶來(lái)價(jià)值量提升及性能優(yōu)化的電氣設(shè)備環(huán)節(jié)及儲(chǔ)氫瓶環(huán)節(jié)。

　　▍中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

　　上游：電解槽預(yù)期訂單強(qiáng)有力支撐全年出貨上線(xiàn)目標(biāo)，中標(biāo)價(jià)格環(huán)比提升

　　行業(yè)彈性及空間：電解槽出貨預(yù)計(jì)從22年722MW增長(zhǎng)至23/24/25年2/4/8GW，23-25年同比增長(zhǎng)100%以上。

　　量：截至5月30日，5月預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)23年訂單351MW，23年電解槽可見(jiàn)訂單量已達(dá)到1116MW，超22年全年722MW出貨54.57%，覆蓋全年1.5-2GW出貨目標(biāo)上線(xiàn)的55.80%。

　　價(jià)：中標(biāo)價(jià)格位于理論價(jià)格之上，電解槽系統(tǒng)利潤(rùn)位于合理區(qū)間，5月新增公開(kāi)招標(biāo)項(xiàng)目雙標(biāo)段中標(biāo)價(jià)格回升，盈利能力提升。

　　下游：M5產(chǎn)銷(xiāo)差增加，等待需求增長(zhǎng)支撐產(chǎn)銷(xiāo)拐點(diǎn)出現(xiàn)

　　量：1)氫燃料電池汽車(chē)4月產(chǎn)銷(xiāo)分別完成406輛和303輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)1.25%和 -36.6%，同比分別增長(zhǎng)128.1%和222.3%。5月燃料電池產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成744、423輛，同比+206.2%、310.7%，環(huán)比+83.27%、39.61%，單月產(chǎn)銷(xiāo)量差321輛，呈現(xiàn)2022以來(lái)單月最大產(chǎn)銷(xiāo)差，由于現(xiàn)階段燃料電池車(chē)成本較高，產(chǎn)量由訂單1：1驅(qū)動(dòng)，因此判斷M6銷(xiāo)量環(huán)比提升確定性強(qiáng)。

　　2)23M1-5累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量分別1716、1409輛，同比+34.38%、50.70%。由于目前燃料電池車(chē)購(gòu)置成本及使用成本較高，與柴油車(chē)平價(jià)仍需依賴(lài)國(guó)補(bǔ)和地補(bǔ)，全年產(chǎn)銷(xiāo)翻倍能見(jiàn)度低，下游訂單釋放推動(dòng)行業(yè)需求拐點(diǎn)來(lái)臨。

　　標(biāo)準(zhǔn)化：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《車(chē)用壓縮氫氣塑料內(nèi)膽碳纖維全纏繞氣瓶》和《 高壓氫氣瓶塑料內(nèi)膽和氫氣相容性試驗(yàn)方法》發(fā)布，車(chē)載氫氣瓶技術(shù)路線(xiàn)即將與國(guó)際主流接軌，Ⅳ型瓶應(yīng)用突破政策限制。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　成本方面：可再生能源發(fā)電成本下降及裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期，由于當(dāng)前可再生電力成本是制約可再生能源制氫進(jìn)一步推廣的重要因素，因此光伏、風(fēng)電等可再生能源成本如不能按照預(yù)期下降，可再生能源制氫平價(jià)難以實(shí)現(xiàn)，裝機(jī)規(guī)模及發(fā)電量不及預(yù)測(cè)則難以支持制氫產(chǎn)業(yè)的電力需求。

　　技術(shù)迭代方面：電解槽技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，PEM電解槽的需要通過(guò)技術(shù)迭代及規(guī)?；七M(jìn)實(shí)現(xiàn)可靠性提升及成本下降，PEM電解催化劑等技術(shù)提升對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要;AWE電解槽制氫效率迭代影響綠氫成本降低

　　政策方面：當(dāng)前氫能行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展初期，政策的有效推動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極作用，如政策支持力度低于預(yù)期，將影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展積極性。